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欧派家居:领头羊地位恐不保 点击访问

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欧派家居:领头羊地位恐不保
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【网站介绍】

欧派家居:领头羊地位恐不保

  成立于1994年的欧派家居(603833.SH)已成为国内家居行业中的明星企业欧派家居于2017年3月28日登陆上交所,目前欧派家居市值485亿元,市场给了31倍的市盈率,6.14倍的市净率。

  同样受到投资者关注的顾家家居(603816.SH)于2016年10月上市,目前市值213亿元,在整个家具制造业A股上市公司中排名第二,但是不到欧派家居的二分之一。

  实际两家公司的营收规模相差并不悬殊,欧派家居2018年营收115亿元,实现归母净利润15.72亿元。顾家家居2018年营收91.72亿元,实现归母净利润9.9亿元。

  两者市值间的主要差别是市场给予的估值不同,市场给予顾家家居的市盈率为21倍,却给了欧派家居31倍。多出来的估值可以看成是给欧派家居的行业龙头地位溢价。

  事实上,家具制造行业成长空间有限,未来存量竞争加剧。家具产品差异化不明显,龙头地位的维持更多的依赖研发能力、渠道建设能力以及品牌壁垒的树立,欧派家居这几方面领先对手不明显,其龙头地位并不稳定。

  高毛利

  欧派家居主要从事全屋定制家居产品的个性化装饰服务,产品涵盖整体橱柜、定制衣柜、整体木门、定制卫浴等全屋定制产品。2018年公司橱柜收入占比50%,衣柜收入占比36%,木门销售收入占比4.12%,橱柜和衣柜销售收入是公司的主要利润来源。

  公司经营的主要产品采用订单式生产模式,“量身定制”是公司业务模式的核心。2017年-2019年上半年,公司产品综合毛利率分别为34.52%、38.38%、37.62%。同期顾家家居的产品综合毛利率分别为37.26%、36.37%、35.64%。最近两期欧派家居产品毛利率超过顾家家居,产品定制附加值逐渐显现出来。

  事实上,软装家具相对于硬装家具具备更高的创新空间,而在软装家具中,橱柜及衣柜等整装需求大的家具相对于沙发、床垫、餐桌等整装需求小的家具更具创新空间,也因此更具附加价值空间。

  据统计,截止2019年10月22日,A股上市公司中,共计24家从事家具制造,其中产品以橱柜和衣柜为主的公司包含欧派家居在内共计8家,以硬装家具和床、沙发等产品为主的公司包括顾家家居和喜临门在内共计24家,前者产品平均毛利率为38.48%,后者平均毛利率为34.35%,定制类家具产品毛利率比其他类家具产品毛利率高出4个百分点。

  由于橱柜和衣柜等产品整装需求更为刚性,在对外销售的时候,对下游客户的议价能力相对较强,定制类家具企业相对其他家具企业产品定价能力更强,产品利润空间也更大。据统计,8家以定制类家具产品为主的上市公司平均销售净利率比其他家具类企业销售净利率高出4.3个百分点。

  经统计也可以发现,2019年上半年两类家具企业的销售费用率几乎没有差别。虽然定制类家具类企业相对非定制类家具企业利润空间更大,但是两类家具企业所在的各自细分领域的市场竞争程度是相当的。

  同质化严重

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